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　　高洁证券发布研报称，守护贝壳-W（02423）“保举”评级。该公司经纪业务龙头地位踏实，各业务孝奏凯润率稳固，三翼业务已成强盛的第二增长极，瞻望其2024-2026年收入隔离为863.7、992.1、1116.3亿元（东说念主民币，下同），归母净利隔离为60.1、64.0、73.1亿元。对应PE隔离为24.4x、22.9x、20.0x。

　　高洁证券主要不雅点如下：

　　“一体三翼”政策下的一站式居住行状平台

　　贝壳前身为2001年景立的链家房地产经纪公司，2008年链家开动楼盘字典开垦的探索，建树行业内第一个真房源数据库，慢慢打响行业口碑，并发达开动链宗派据、时间驱动的互联网尝试，渐渐发展成为国内最大房产走动行状平台。2023年发达成立了经纪业务+家装业务、租房业务和贝好家业务的“一体三翼”政策，完成了房产走动到泛居住行状的进化。

　　二手房业务：存量房具备长久成漫空间，公司经纪龙头地位踏实

　　2023年存量房销售占比已达4成，存量房东导或为将来长久趋势。贝壳凭借楼盘字典竣工处罚了失误房源痛点，并通过ACN收罗的搭建，以信息分享和佣金分红处罚博弈贫苦，奏凯带动了鸿沟效应以闭幕快速彭胀，2021年贝壳二手经纪业务市占率已超三成。此外贝壳举座活跃门店占比平定在95%+高位，举座二手房业务货币化率进一步下滑空间有限（2024Q3为1.3%），存量房业务孝奏凯润率平定在40%把握。奉陪二手房热度的连接以及佣金费率的边缘扶持，公司经纪业务营收与利润有望再改造高。

　　新址业务：货币化率握续扶持，应收账款结构握住优化

　　贝壳积极执行“预支佣”改造样式，同期随性强化与央国企的协作力度，2024年上半年公司“预支佣”样式在新址业务总佣金中所占的比例也曾高达49%，来自央国企开发商的佣金在新址业务总佣金中的占比已攀升至55%，适度2024H1公司新址业务应收账款盘活天数降至45天，较2022年前高点减半。公司新址业务GTV随从业业下滑，但新址业务货币化率握续高涨（2024Q3高达3.4%）甚而新址业务营收展现韧性，孝奏凯润率握续走高（2024Q3为24.7%）。

　　三翼业务：强盛的第二增长极，营收占比扩大至36%

　　①家装业务：贝壳治装业务鸿沟正处于快速彭胀期，24年前三季度公司家装业求闭幕营收106.6亿元（yoy+47.8%），孝奏凯润率守护30%把握高位；

　　②惠居业务：贝壳“释怀租”旨在向业主提供一站式住房治理行状，适度2023年底释怀租入住率达95.1%。2024年前三季度公司租借业求闭幕营收97.6亿元（yoy+150.3%）

　　③贝好家：以C2M为核神气念，探索“以东说念主定房、以房定地、以房定钱”的新样式。2024年来贝好家拿地金额已超25亿元，正以履行论证该样式可行性。贝壳三翼业务快速发展，2024年前三季度营收占比扩大至36.1%。

　　财务阐扬：总货币化率稳步扶持，调遣后净利率升至10%+

　　公司总货币化率稳步扶持至3.0%，毛利率守护在25%把握，收获于公司举座货币化率的扶持，24年前三季度总营收在GTV下跌的前提下闭幕同比+8.3%。盈利智商方面，2023年公司净利润扭亏为盈，净利润率/经调遣后净利润率隔离闭幕7.6%/12.6%。2024年上半年受三翼业务资本加多影响，公司净利润/经调遣后净利润隔离闭幕23.2/40.9亿元，经调遣后净利润同比-31%，但净利率仍然闭幕10.3%，守护10%+的相对高位。

　　风险教唆：存量房热度无法连接、新址走动还原低于预期、鸿沟引申不顺。

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